"主要内容
一、美伊冲突形势分析及对大类资产的影响？
（1）形势分析：近期中东冲突对全球经济和市场的影响逐步扩大，美国当前并未达到政权更迭的目标，核心在于低估宗教对意识形态的影响力。本次冲突中，伊朗通过分散式马赛克防御系统来进一步去中心化，而且战略目标清晰，即将冲突从本土扩大到更广泛地区，升级冲突、拉长时间，让战争成本和代价外溢至整个中东地区甚至全球经济，使得美伊政府承担更多的人员伤亡和政治风险。鉴于伊朗多次妥协的历史和特朗普反复无常的性格，冲突可能在伊朗突然宣布让步或者特朗普突然宣布胜利时戛然而止。冲突时间越长，将朝着对美以越不利的局势发展，因此特朗普倾向于速战速决。
（2）对大类资产的传导逻辑：美伊冲突主导近期市场走势，对市场的影响短期相对明确，中长期影响主要取决于战争烈度和持续时间。冲突对全球金融市场产生多重影响，具体传导逻辑如下：（1）避险情绪：冲突爆发→风险偏好下降→资金涌入贵金属、债券等避险资产，以及涨价逻辑的石油天然气板块，权益板块下跌；（2）通胀预期和美联储降息：冲突持续→油价大幅上涨→通胀预期上行→美联储降息预期回落→利空债市和权益市场；（3）外汇和资本流动：美元走强→资本流出新兴市场→新兴债承和权益市场承压，美股美债受益。
二、展望和策略：债券以防守反击为主，权益降低仓位，黄金降低全年收益预期
（1）股票：春季行情进入尾声，地缘风险溢价推动全球风险资产Risk-off。3月A股调整压力大，建议减仓防守，保持中低仓位，多看少动。（2）黄金：美联储降息预期显著回落、央行买金力度下降，黄金定价的基础逻辑继续松动，建议波段操作。今年价格可能构筑历史顶部，降低全年收益预期。（3）原油：地缘因素引发原油价格重估，价格中枢抬升，具体影响取决于美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁的时间。（4）债券：以防守反击为主，10年期国债利率在波动区间上沿（1.85%-1.90%）时适当增仓，在波动区间下沿时适当止盈或者观望。
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]article_adlist-->元股证券:ygzq.hk一、大类资产回顾：
避险资产上涨、风险资产分化
1、大类资产表现回顾
2026年2月，全球大类资产在地缘冲突升级、美联储货币政策预期调整、产业趋势等因素影响下呈现“避险资产上涨、风险资产分化”的特点。权益市场，受AI技术冲击和市场恐慌影响，美股软件公司暴跌，带动美股高位震荡；聚焦于拥有实体资产的HALO策略（重资产、低淘汰率）兴起，中美日韩的半导体、光通信、存储等科技公司股价屡创新高，相关行业占比高的日韩股市在主流权益市场中领涨。商品中贵金属避险属性在美伊紧张局势升温下再度强化，黄金白银价格2月初触底回升，在大类资产中涨幅靠前；原油受中东局势升级的影响，连续2月上涨，月底美以联合打击伊朗，中东局势由威慑博弈进入实质性军事冲突，供应短缺和运输受阻担忧下原油价格暴涨。债市显著分化，美债先强后弱，欧洲债市避险情绪升温，日本债市超长期品种受加息预期影响上行，中国债市则在经济基本面、政策预期和避险情绪的博弈中维持窄幅震荡。2月，大类资产收益率排序上：贵金属 >原油>中债> A股>国内商品>美股>港股。
2、国内重要市场分析
中债：利率走势上，2月10年期国债到期收益率窄幅震荡，较上月下行3BP至1.78%，10年期国债和1年期国债的期限利差收窄，债券收益率曲线呈牛平变化。3年期中短期票据各主体信用利差和等级利差较上月底接近持平，部分利差小幅走阔1BP。5大债券指数均录得正收益，其中利率债好于信用债，中债10年期国债指数在5大指数中表现最好，收益率为0.27%，中债短融总指数收益率最低，为0.14%。城投债方面，2月到期收益率整体下行，下行幅度在1-10BP，偏长期中低等级城投收益率下行幅度更大，机构对城投债进行信用和久期下沉。
债券行业收益率走势上，2月信用债收益率多数随利率债下行，但不同行业利差表现分化。重点行业中，房地产、钢铁、煤炭、电力行业3年期AA+ 债券收益率较上月下降1-2BP，建筑工程行业3年期AA+ 债券收益率较上月扩大4BP。
A股：2月，A股主要指数高位分化、涨跌互现，小市值的微盘指数和国证2000涨幅最高，中证500和中证500指数创近10年新高，上证50、科创50下跌1%左右；风格方面，成长>价值，中盘>小盘>大盘，呈现“中小盘成长占优、大盘成长和价值拖累”的格局。2月初，市场承受贵金属带来的流动性冲击，指数在暴跌后强力修复；春节前1-2周，受节日取现需求、长假不确定性下的避险需求、节前交易活跃度下降等因素影响，市场陷入缩量成交的震荡调整期；春节后杠杆资金回流，股市回暖。
行业层面，31个申万一级行业有23个上涨、8个下跌。全球通胀预期升温，大宗商品涨价，钢铁、建材、煤炭等低估值顺周期的资源行业涨幅靠前；受益于新能源产业发展，电网设备板块表现亮眼；春节票房不及预期，叠加美股软件股暴跌，传媒板块跌幅最大。2月，A股交易活跃度回落，日均成交额2.3万亿，较上月下降24%；杠杆资金改变流入趋势，转为净流出，月底融资融券余额为2.67万亿元，较1月顶点下降734亿元。
]article_adlist-->二、宏观环境：2月经济数据
和政策处于空窗期，美伊冲突
主导市场走势
1、国内经济
1-2月属于宏观数据空窗期，经济受春节扰动，呈“外需平稳、内需偏弱”的特征。出口方面，韩国、越南等国出口增速较去年12月均回升，国内港口完成集装箱吞吐量等高频数据保持平稳，出口动能在春节期间延续高景气。消费方面，受益于假期延长，本次春节国内出游5.96亿人次，总花费8034.83亿元，较去年同期分别增加0.95亿人次和1264.81亿元，总量层面出行人数和花费都在创新高，但是人均日消费较去年同期下降11%，假期消费呈弱复苏特征。经济景气度方面，1月制造业 PMI重回收缩区间，2月继续回落，供需两端均走弱，供强需弱格局延续；原材料购进价格和出厂价格均上升且处在扩张区间，价格端回暖。
通胀方面，春节错位下1月CPI同比超预期回落，食品项中鲜菜价格是主要拖累，非食品环比涨幅扩大，以旧换新政策效果显现；1月PPI同比-1.4%，环比连续四个月保持上涨，工业品价格持续改善；“反内卷”政策加快推进，工信部、市监总局等部门多措并举，对光伏、动力和储能电池、新能源汽车、传统制造业（钢铁、水泥、煤炭）、平台经济（外卖平台）、政府采购等领域加强行业监管与产能治理，锂离子电池、光伏、水泥和黑色金属行业价格不同程度回暖。
金融数据方面，1月新增社融同比多增1，662亿元，主要支撑来自政府债，中央政府仍是加杠杆主体；存量同比增速8.2%，较上月下降0.1pct。信贷同比少增4200亿元，居民端和企业端均呈“短期贷款同比多增、中长期贷款少增”的特点，中长期贷款增长放缓。高频数据显示，今年地产小阳春热度不及去年，居民贷款增长乏力。货币供应量方面，1月M2同比增速下降0.1pct至8.2%，M1同比增速结束连续3月下跌，回升1.1pct至4.9%，资金流动性活跃度边际回升。
近期宏观基本面没有明显变化，对市场影响较小。两会中将2026年全国GDP目标由去年“5%左右”下调为区间形式“4.5-5.0%”，为开局之年调结构、防风险、调结构留出空间，基本符合市场预期。
2、国内政策
2月为全国两会前的政策空窗期，增量政策有限，基本延续前期基调。顶层设计上，2月27日中共中央政治局会议提出实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给、做优增量、盘活存量，释放稳增长、促改革、惠民生的政策信号。财政增量政策集中在税收领域，包括优化增值税纳税申报管理、延续科普事业进口税收优惠、对海南自贸港岛内相关商品免征进口关税、进口环节增值税和消费税等。货币政策上，四季度货政报告延续中央经济工作会议的基调，明确下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，对经济形势和通胀判断偏积极；在外汇市场，央行时隔近3年半再次使用远期售汇业务外汇风险准备金，将其从20% 下调为0。在今年人民币持续升值的大背景下，央行适时退出前期的逆周期措施，以降低企业远期购汇成本。这一政策增加市场购买美元需求，一定程度缓和人民币过快升值的势头，避免汇率过度偏离合理均衡水平，促进外汇供求平衡。
3、外部形势及对大类资产的影响
近期中东冲突复杂多变，对全球经济和市场的影响逐步扩大。美国初衷在于通过斩首计划瘫痪指挥中枢，使用武力威胁来逼迫伊朗投降，来制造伊朗政权更迭的机会，但当前是并没有起到相应效果。核心在于美国低估了宗教对意识形态的影响力，错误的以为伊朗政权腐败落后且缺乏凝聚力和抵抗力。本次冲突中，伊朗为避免斩首行动导致中央瘫痪，通过分散式马赛克防御系统来进一步去中心化，在丧失制空权的背景下保持反抗能力。种种迹象看，伊朗对本次冲突有提前准备，而且战略目标清晰，即将冲突从本土扩大到更广泛地区，通过封锁霍尔木兹海峡和袭击海湾国家能源设施来推升全球能源价格和通胀水平，升级冲突、拉长时间，让战争成本和代价外溢至整个中东地区甚至全球经济，使得美伊政府承担更多的人员伤亡和政治风险。
美伊冲突主导近期市场走势，牛策略官，牛策略官配资，香港牛策略官公司对市场的影响短期相对明确，中长期影响主要取决于战争烈度和持续时间。在斩首哈梅内伊遇后，战争烈度的顶点或以过去，但是战争的持续时间难以预测。一方面，地缘冲突本身存在较大不确定性，而中东地区历来是最复杂的地缘博弈之一；另一方面，鉴于伊朗多次妥协的历史和特朗普反复无常的性格，冲突可能在伊朗突然宣布让步或者特朗普突然宣布胜利时戛然而止。冲突时间越长，将朝着对美以越不利的局势发展，因此特朗普倾向于速战速决。
美伊冲突将从避险情绪、通胀预期和美联储降息、外汇和资本流动等层面对全球金融市场产生多重影响，具体传导逻辑如下：（1）避险情绪：冲突爆发→风险偏好下降→资金涌入贵金属、债券等避险资产，以及涨价逻辑的石油天然气板块，权益板块下跌；（2）通胀预期和美联储降息：冲突持续→油价大幅上涨→通胀预期上行→美联储降息预期回落→利空债市和权益市场；（3）外汇和资本流动：美元走强→资本流出新兴市场→新兴债承和权益市场承压，美股美债受益。
]article_adlist-->三、市场展望和投资策略：
债券以防守反击为主，权益降低仓位，
黄金降低全年收益预期
1、国内债券：以防守反击为主，在波动区间下沿时适当止盈或者观望
从基本面看，春节扰动下生产和内需边际下行，外需保持韧性，经济延续弱修复，对债市形成内在支撑；通胀水平企稳回升，PPI同比或提前转正，对长债偏利空。政策方面，全年增长目标下调，超预期政策出台概率下降，宏观政策延续积极基调，但主要以托底为主，力度偏温和。货币政策还在宽松周期，降准降息的出台时机和力度更加审慎，降准概率更大，上半年有望落地，1月结构性降息后全面降息或将推迟。流动性层面，央行延续呵护态度，若继续保持前期投放力度，资金面将延续稳中偏松态势。风险偏好上，今年股债关联度减弱，而且3月股市春季行情进入尾声，股市调整将促使部分资金流入债市。
3月债市收益率预计窄幅波动，核心矛盾是流动宽松和避险情绪推动的配置需求与通胀回升预期之间的平衡。具体点位上，央行对10年期国债收益率的合意区间在1.8%-1.9%附近，这可能是一季度10年国债利率波动的中枢区间，10年期国债收益率低于1.8%时缺少胜率和赔率。一季度利率债供给增加、通胀回升预期等因素限制利率下行空间，流动性宽松、美伊冲突、央行公开市场买债等支撑下利率难有大幅上行空间，预计10年期国债利率保持“上有顶、下有底”的状态。配置上，债市以防守反击为主，将组合久期保持中性水平，10年期国债利率在波动区间上沿（1.85%-1.90%）时适当增仓，在波动区间下沿时适当止盈或者观望，同时挖掘超调的信用债品种，博弈长端超调品种的修复机会。
2、国内股票：春季行情进入尾声，地缘扰动下全球风险资产Risk –off，3月宜降低A股仓位
在监管多次降温和主线走弱下，融资融券等杠杆资金高位回落，海外资金从通信设备、半导体、计算机等科技赛道流出。市场观望情绪增加，成交量难以放大，题材炒作缺乏高度，板块轮动加快，赚钱效应减弱。时间维度，根据对近十五年行情总结，春季行情中持续时间一般在40-70日交易日；本轮春季行情于2025年12月17日提前启动，在3月上旬属于行情尾声。地缘层面，美伊冲突的影响扩大，地缘风险溢价推动全球风险资产Risk –off，A股预计将承压。
指数方面，A股市震荡分化，上涨动能逐步衰竭，沪深300、创业板指数、北证50等部分重要指数出现破位形态。此外，根据对股市指数年度收益进行统计，主要指数在连续两年上涨后第三年多数下跌，沪深300指数没有连续三年上涨。本轮周期中，主要指数在2024-2025年上涨，2026年全年整体收益预计较2025年下降，因此要降低全年收益预期。
3、黄金：从趋势追涨转为区间低吸，今年价格可能构筑历史顶部，降低全年收益预期
近三年，黄金上涨主要有短中长期因素支撑：短期是大国博弈和地缘冲突带来的避险需求、投机需求，中期为美联储降息和特朗普政府对美联储独立性的干扰，长期为美元信用风险上升和“去美元”支撑下的央行购金行为。2026年，全球地缘局势、美国关税政策和美联储降息预期等对金价形成扰动。地缘层面，美伊冲突一方面强化黄金避险属性，另一方面通过油价链条推升全球通胀水平，降低美联储降息预期，利空黄金。若冲突持续、霍尔木兹海峡关闭2-3周甚至以上，油价或超过每桶100美元，全球市场将交易“滞涨”逻辑，对黄金形成利好。关税层面，虽然美国最高法院推翻特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》实施的全球性关税措施，但122临时关税落地，关税博弈仍在持续。作为近三年黄金价格的主动推力，央行购金趋势延续，但是买入力度减弱。世界黄金协会数据显示，2026年1月全球各国央行黄金净购买量仅为5吨，较过去12个月平均27吨明显减少，其中中国2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第16个月增持黄金。公开数据显示，中国央行近6个月每月增持量在3-4万盎司，在历史上增持的月份中属于偏低水平。综合来看，全球秩序重构、地缘冲突频发、美联储降息和央行购金等有利因素还在，但美联储降息预期显著回落、央行买金力度下降，黄金定价的基础逻辑继续松动。
从长周期视角看，当前属于第五次康波周期，全球经济表现出萧条期的典型特征，如经济增长乏力、债务高企、社会矛盾与不确定性上升、传统产业面临调整，新兴产业取得技术突破，但是尚未完全对经济形成强劲拉动，仍处在旧技术到新技术的过渡期。康波周期由技术驱动，时间划分存在多个口径，萧条期末端往往是黄金加速赶顶的过程。根据人工智能技术的发展进程、黄金市场走势和社会热度，2025-2026年可能为本次康波周期萧条期的终点，贵金属价格有可能构筑历史顶部。
具体配置上，黄金价格从持续上涨转为高位震荡，波动风险加大，策略上宜从趋势追涨转为区间低吸，从长期持有转为波段交易，降低黄金收益预期。黄金价格由多重逻辑支撑，价格A杀的概率较低，预计将形成双顶或者多重顶，后续COMEX黄金有机会再次突破5500美元/盎司。点位上，黄金价格波动范围扩大至4400-5500美元/盎司，4550-4650美元/盎司构成强支撑区间。白银缺乏央行买盘，市场容量相对较小，资金进出容易导致暴涨暴跌，投机属性显著高于黄金，今年1月底或为历史顶部。
4、原油：地缘因素引发原油价格重估
原油供给方面，OPEC+产油国宣布4月增产20.6万桶/日，但美伊冲突持续，霍尔木兹海峡实质性封锁，中东能源生产和运输面临中断风险，直接冲击全球20%的原油供应；美国依靠页岩油革命将原油产量保持历史高位附近，特朗普政府大力推进国内增产的政策不变；非美非OPEC产量也有所上行，其中美国接管委内瑞拉石油后计划提升其原油产能。需求端，2026年全球经济增速边际回落，一季度原油处在消费淡季，叠加全球经济前景存在不确定性，原油需求整体偏弱，但寒潮影响对美油价格形成支撑。
综合来看，地缘因素引发原油价格重估，是近期原油波动的主要因素，未来走势取决于美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁的时间。官方层面，3月6日卡塔尔能源部长卡比表示，即使冲突立即结束，卡塔尔也需要“数周到数月”才能恢复正常交付周期。卡塔尔能源部长预计，原油价格可能在两到三周内飙升至150美元/桶，天然气价格将涨至40美元/百万英热。综合来看，即使冲突立即结束、海峡解除封锁，中东原油生产和运输的恢复也需要数周时间，原油价格中枢将明显抬升。原油价格不确定性高，具体需要根据主要产油国增产力度、地缘冲突进展等因素调整预期。
作者 I 李席丰
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